“寒雪梅中盡，春風柳上歸。”7月24日，國際貨幣基金組織(IMF)公布了最新的全球經濟預測。雖然全球經濟增速保持不變，但全球經濟復蘇的整體格局正在轉變，三項關鍵性的變化值得重視。

多元化退潮轉為多元化漲潮

        在去年10月的報告中，我們指出，美國經濟2014~2015年“周期性領跑”的相對強勢在2016年終告結束，2017年全球經濟多元化將從退潮轉向漲潮。根據IMF最新預測，多元化漲潮的趨勢再次得到確認，并在三個層面進一步凸顯。

      其一，發達國家增長結構調整。由于財政擴張推進緩慢，美國經濟增長前景遭到大幅調降，2017、2018年的增速預測分別下調0.2和0.4個百分點。與之相反，歐元區、日本和加拿大則呈現強勁的短期反彈，2017年增速預測分別上調0.2、0.1和0.6個百分點。由此，美國經濟對歐元區的相對強勢顯著衰減，兩者在2017、2018年的增速差分別收窄0.4和0.5個百分點。

        其二，新興市場展現相對優勢。較之于4月的預測，IMF上調2017年新興市場增速0.1個百分點，下調2018年發達國家增速0.1個百分點。受此影響，2017、2018年新興市場和發達國家的增速差進一步擴大，分別上升至2.6和2.9個百分點。

        其三，中國對全球復蘇的貢獻增強。危機至今十年，中美經濟一直是全球經濟增長的主要引擎。在美國經濟優勢衰減的同時，2017、2018年中國經濟增速預測上調0.1和0.2個百分點。在2016年4月至今的6次預測中，IMF 對中國經濟增速進行了5次調升、1次調平。這表明，得益于供給側改革和適度財政刺激，中國經濟的增長韌性持續鞏固，并在全球經濟的長周期復蘇中發揮愈加關鍵的作用。

短周期反彈改變長周期基準

        根據IMF的最新預測，在多元化漲潮的驅動下，全球經濟正迎來強勁的短周期反彈。我們認為，本次反彈雖然難以開啟新一輪的經濟周期，但將顯著改變全球經濟長周期運行的基準路徑和基準預期。

        首先，增長底線持續鞏固。本次IMF雖未調升2017、2018年的全球經濟增速，但3.5%和3.6%的預測值不僅大幅高出2008~2016年的危機均值3.28%，也高出歷史均值3.47%。因此，此次超預期的短期反彈有望構建長周期駐點，夯實全球經濟的增長底線。

        其次，低通脹可能成為常態。值得關注的是，在全球經濟超預期反彈的同時，各主要經濟體依然面臨核心通脹疲弱、工資增長緩慢的困境，印度、俄羅斯、巴西等多個新興經濟體的核心通脹水平出現下降。這表明，本輪短期反彈并未真正激活新一輪的需求擴張周期，擴張性政策效應的衰減引致需求曲線的左移正在進行，因此核心通脹的低迷將長期存在。

        最后，市場預期敏感多變。一方面，多元化漲潮縮小了主要經濟體的周期差異，為各大央行提供了收緊貨幣政策的空間，打破了美聯儲“一家獨鷹”的局面。另一方面，疲弱的通脹水平又使得歐央行等主要央行猶豫不決，增加了全球貨幣政策的不確定性。受此影響，市場預期趨于敏感多變，加速跨地區、跨市場的資本流動，從而加劇全球匯債兩市的波動。

金融風險再度成為主導風險

        7月IMF的世界經濟展望報告顯示，隨著全球經濟趨于穩定，全球風險的重心也發生關鍵性遷移。籠罩已久的復蘇風險已經逐步消散，金融風險重新成為主要風險，從多個方面威脅全球經濟復蘇的可持續性。

        第一，資產價格面臨重置。今年以來，全球VIX指數長期保持歷史低位，而以美股為首的各大股市則接連沖高。正如IMF所指出的，長期積累的政策不確定性可能形成共振，引發市場風險偏好的驟然逆轉，造成市場波動性的跳升，進而引發高估值資產的價格重置。

       第二，各國金融壓力居高不下。IMF指出，美國貨幣政策過快正常化、歐元區國家公共債務、中國信貸過度增長等問題不僅威脅本國金融穩定，也將對其他國家形成外溢沖擊。

        第三，內向型政策恐將泛濫。宏觀亂紀元下，由于各國利益博弈加劇，實體經濟的保護主義和金融領域的“監管競次”可能相互疊加，同時造成全球供應鏈和金融環境的惡化，拖累各國的長周期復蘇。針對上述風險，中國經濟已經進行了提前部署和主動應對。7月以來，全國金融工作會議通過提振金融監管效率、規整金融市場秩序、明確金融職能引導，增強了國家金融安全的內部基礎。中美全面經濟對話的機制創新，則推動了兩國金融監管和金融市場發展領域的務實合作，為消解金融風險提供了有力的外部工具。因此，隨著全球金融風險的日趨高漲，中國經濟的確定性優勢有望進一步增強。

        根據7月IMF的世界經濟展望報告，我們認為，全球經濟復蘇格局正在發生重大變化：第一，多元化漲潮持續推進。美國經濟的周期領先優勢大幅消退，歐洲復蘇動能增強，新興市場的相對優勢逐步擴大。第二，超預期的短周期反彈正在改變長周期基準。全球增長底線鞏固，伴隨常態化的低通脹水平，加劇了貨幣政策的不確定性和市場預期的敏感多變。第三，金融風險成為主要風險。金融穩定性的缺失將嚴重威脅長周期復蘇的可持續性。我們認為，當前強勁的短期反彈并不代表新周期的開始。長期的政策不確定性和高漲的金融風險仍將抑制全球經濟的復蘇。迅速變化的全球局勢下，不變的依然是對確定性的青睞。穩固的金融安全和高度的確定性將是構筑長期比較優勢的關鍵。這也是我們對中國經濟和港股市場保持謹慎樂觀的原因所在。

（來源：第一財經）