去年三季度以后，匯率市場(chǎng)的異常波動(dòng)和隨后金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩、搖擺不定的宏觀政策信號(hào)、舉步維艱的國(guó)有企業(yè)改革，乃至于對(duì)民間企業(yè)家私人產(chǎn)權(quán)保護(hù)不足等諸多因素，可能都對(duì)于企業(yè)家信心產(chǎn)生了負(fù)面影響。在民營(yíng)企業(yè)的盈利狀況和融資環(huán)境都沒有出現(xiàn)顯著變化的情況下，民間投資和企業(yè)家信心的大幅下滑需要高度警惕，短期經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)正在進(jìn)一步上升。

　　今年以來(lái)，民間投資持續(xù)惡化，1月-5月，民間投資同比名義增長(zhǎng)3.9%。其中，5月單月增長(zhǎng)不足1%，創(chuàng)出這一數(shù)據(jù)自2005年公布以來(lái)的最低記錄。對(duì)此，決策層已有所警覺，“權(quán)威人士”在5月9日人民日?qǐng)?bào)頭版的關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的文章中，將民營(yíng)企業(yè)投資大幅下降列舉為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的首要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。5月4日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也專題研究民營(yíng)企業(yè)投資增速大幅下滑的問題，并且罕見的派出多個(gè)督查組奔赴地方，排查民營(yíng)企業(yè)所面臨的困境。

　　考慮到2015年民營(yíng)企業(yè)固定資產(chǎn)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資超過六成，而穩(wěn)投資正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，提振民營(yíng)企業(yè)投資對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的意義不言而喻。

　　從歷史數(shù)據(jù)上看，除了2009年-2010年“4萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激時(shí)期之外，民營(yíng)企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速一直高于政府和國(guó)有企業(yè)的投資增速。民營(yíng)固定資產(chǎn)投資占全部固定資產(chǎn)投資的比重也在過去十年間上升了超過30%。但自2011年以來(lái)，民間固定資產(chǎn)投資的增速不斷下滑，與公共部門固定資產(chǎn)投資增速的差距越來(lái)越小，并于去年9月被公共部門的固定資產(chǎn)投資所趕超，“國(guó)進(jìn)民退”的現(xiàn)象凸顯出來(lái)。

　　為何近五年以來(lái)民間固定資產(chǎn)投資增速的趨勢(shì)性下滑?在筆者看來(lái)，金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)增速下滑以及投資回報(bào)下降或是最主要原因。而其中，國(guó)企民企投資增速的相對(duì)變化，或許與以下三點(diǎn)原因有關(guān)：一是伴隨著中國(guó)勞動(dòng)力成本和其他成本不斷上升，以民營(yíng)企業(yè)為主導(dǎo)的中國(guó)制造業(yè)部門的競(jìng)爭(zhēng)力有所下降，在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比重也有所下降，而在代表新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的服務(wù)業(yè)和其他一些壟斷性行業(yè)中民營(yíng)企業(yè)卻受制于種種壁壘，沒有進(jìn)入的機(jī)會(huì);二是伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑，政府不得不在穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮更重要的作用，這直接導(dǎo)致政府投資占比的上升和與政府關(guān)系緊密的國(guó)企投資占比上升;三是伴隨著近些年信用風(fēng)險(xiǎn)的上升，金融系統(tǒng)對(duì)于存在一定政府隱形擔(dān)保的國(guó)企授信偏好有所加強(qiáng)。

　　然而，這些長(zhǎng)期性的因素卻并不能很好的解釋為什么自2016年以來(lái)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資增速顯著惡化。從同比增速的角度觀察，民間固定資產(chǎn)投資增速?gòu)?015年12月底到2016年5月短短五個(gè)月間下滑將近8%，呈現(xiàn)出自我加速的態(tài)勢(shì)，這與過去兩三年間的相對(duì)比較平穩(wěn)下滑的歷史趨勢(shì)出現(xiàn)了明顯的背離。

　　分部門來(lái)看，在一季度政府采取了一些措施并推動(dòng)總需求反彈的情況下，民營(yíng)企業(yè)在房地產(chǎn)和基建領(lǐng)域的投資增速也出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈(雖然顯著的弱于政府和國(guó)企投資增速)，但在制造業(yè)和房地產(chǎn)及基建以外的服務(wù)業(yè)領(lǐng)域卻出現(xiàn)了急劇滑落，并拖累整體投資增速下行。與之相對(duì)，今年以來(lái)各部門政府和國(guó)企投資增速都實(shí)現(xiàn)了較為強(qiáng)勁的反彈。

　　鑒于近幾個(gè)月總需求出現(xiàn)了一定的回升，今年民營(yíng)企業(yè)投資的下滑恐怕不能夠簡(jiǎn)單的解釋為經(jīng)濟(jì)周期下行的自然結(jié)果。那么又如何解釋目前民營(yíng)企業(yè)投資顯著滑坡呢?

　　一種觀點(diǎn)認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)投資增速的惡化與今年開始大規(guī)模推動(dòng)的“去產(chǎn)能”運(yùn)動(dòng)有關(guān)：今年1月，國(guó)務(wù)院制定了未來(lái)三至五年嚴(yán)格的產(chǎn)能處置計(jì)劃，其執(zhí)行對(duì)于企業(yè)投資的影響可能不容小覷。但這一判斷存在疑點(diǎn)，如果去產(chǎn)能是導(dǎo)致制造業(yè)的民營(yíng)企業(yè)投資下滑的主要原因，那么為什么制造業(yè)的國(guó)企投資卻大幅反彈?有部分研究者認(rèn)為，可能的解釋是在去產(chǎn)能的過程中，政府傾向于保護(hù)國(guó)有企業(yè)，但這一觀點(diǎn)也無(wú)法得到數(shù)據(jù)的支持。從目前去產(chǎn)能的兩個(gè)主要突破口鋼鐵和煤炭行業(yè)的情況來(lái)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，這兩個(gè)行業(yè)民營(yíng)企業(yè)的投資增速都高于整體的增速。

　　第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，今年以來(lái)在政府刺激的支持之下，國(guó)有企業(yè)投資的高增長(zhǎng)“擠出了”民營(yíng)投資。但對(duì)此判斷，筆者同樣存有疑問，特別是在制造業(yè)領(lǐng)域。一般而言，擠出效應(yīng)可能有兩種情況：

　　一種情況是國(guó)有企業(yè)擴(kuò)大了市場(chǎng)份額(通常是因?yàn)槌掷m(xù)的得到政府和銀行支持)，擠出了民營(yíng)企業(yè)。這種情況下我們應(yīng)當(dāng)看到民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)顯著下滑，被迫退出市場(chǎng)。但是，統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)顯示，今年以來(lái)其同比增速已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正;反而是國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)仍然負(fù)增長(zhǎng)。考慮到工業(yè)企業(yè)中包括國(guó)企和民企，這意味著民企的利潤(rùn)水平應(yīng)當(dāng)并不是很差。擠占市場(chǎng)說(shuō)難以成立。

　　另一種情況是國(guó)企獲得了較多金融資源，擠出了民營(yíng)企業(yè)的貸款份額。如果是這種情況，金融市場(chǎng)的利率理當(dāng)顯著上升，但是，筆者也并未顯著的觀察到這一現(xiàn)象。以民營(yíng)企業(yè)經(jīng)常使用的票據(jù)融資利率為例，該利率今年以來(lái)除了春節(jié)期間因季節(jié)性因素上升之外，基本保持平穩(wěn)，與2011年溫州民間借貸危機(jī)期間持續(xù)處于高位的局面大相徑庭。

　　當(dāng)然，在受到較多管制的服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，擠出效應(yīng)的可能性很難排除。如果國(guó)有企業(yè)投資在某些領(lǐng)域的投資有較大的上升，這可能意味著民營(yíng)企業(yè)想要獲得行政許可或者克服其他隱形門檻進(jìn)入該領(lǐng)域的可能性大大降低。

　　筆者以為，民營(yíng)企業(yè)家對(duì)于未來(lái)投資信心的缺失可能是近期民營(yíng)企業(yè)投資大幅下滑的主要原因。根據(jù)人民銀行公布的對(duì)5000戶工業(yè)企業(yè)企業(yè)家的調(diào)研，企業(yè)家信心指數(shù)自2012年下半年以來(lái)一直在約58-68的區(qū)間波動(dòng)，卻在2015年四季度出現(xiàn)了大幅下跌并在一季度創(chuàng)出43.7的歷史新低，甚至比2008年全球金融危機(jī)時(shí)期還要低迷。

　　雖然上文中提及的許多長(zhǎng)期因素都會(huì)影響企業(yè)家信心，但筆者以為，去年三季度以后，匯率市場(chǎng)的異常波動(dòng)和隨后金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩、搖擺不定的宏觀政策信號(hào)、舉步維艱的國(guó)有企業(yè)改革，乃至于對(duì)民間企業(yè)家私人產(chǎn)權(quán)保護(hù)不足等諸多因素，可能都對(duì)于企業(yè)家信心產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響。

　　在民營(yíng)企業(yè)的盈利狀況和融資環(huán)境都沒有出現(xiàn)顯著變化的情況下，民間投資和企業(yè)家信心的大幅下滑需要高度警惕，短期經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)正在進(jìn)一步上升。

　　筆者以為，加速推動(dòng)民主與法治建設(shè)，加強(qiáng)物權(quán)保護(hù)和公民人身權(quán)利保護(hù)，加速推動(dòng)市場(chǎng)準(zhǔn)入改革和國(guó)有企業(yè)改革，讓各種經(jīng)濟(jì)主體獲得平等的競(jìng)爭(zhēng)地位，重塑民營(yíng)企業(yè)家對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)社會(huì)的長(zhǎng)期信心，已經(jīng)刻不容緩。