金融最大的問題不是炒作，不是脫實就虛，而是信用定價不準確。

　　南京河西地價上升到每平米4.5萬，黑色系金屬一度狂漲，這被認為是游資的責任。當實體經濟低迷之際，資金不流入實體經濟，而是進入股市、期市大炒特炒，實在是個非常糟糕的局面，起碼說明這些游資覺悟不夠高。企業高杠桿，民間投資下降一半以上，這像話嗎?

　　游資是替罪羊，如果實體經濟投資回報率下降為零，如果信用風險直線上升，只要是理智的人都會進行資產配置，或者進行短期狂炒，在風險壓縮在最短的時間內。

　　監管部門希望能夠抑制資金脫實就虛。近期，央行和銀監會就加強業務監管、規范業務開展等事項發布通知，要求銀行嚴格審查貿易背景真實性，嚴格規范同業賬戶管理。銀監會方面傳出近期向部分城商行進行窗口指導，要求停止新發分級型理財產品。在證監會方面，對熱炒期貨采取一系列措施，三大期貨商品交易所接連上調部分品種保證金水平、手續費費率以及漲跌幅限制。在股票市場打擊殼資源炒作待。保監會在日前出臺新規，防范個別險企投資沖動。

　　央行、銀監會、保監會進行的是同一個動作，逼迫社會上的資金脫實就虛。

　　越逼資金越是逆反，金融界的能力與冷血有目共睹，不是喊幾句口號就能起作用的。資金不進入實體，原因是投資回報率低。現在找到安全項目非常困難，銀行員工從以往的拼命拉存款，發展到今天的拼命希望大公司向自己貸款，筆者就接到類似電話，希望進行貸款。目前有一大電話廣告門類就是，你需要貸款嗎?你需要貸款嗎?一言以弊之，不是社會沒有錢，而是找不到好的項目派發錢。只有大部分實體經濟回報率上升，資金才會進入實體行業。

　　資金不進入實體的另一重因素是收益低、風險高。民間融資成本如此之高，根本原因是信用不彰。

　　你做投資的，以為對方是只鳳凰給了鳳凰的價格，沒過一個月發現是烏鴉。你又發現了一只鳳凰，結果還是烏鴉，由于市場成為“眼盲”，糟糕到根本沒有辦法區分烏鴉和鳳凰，投資者抵抗風險的辦法是把大部分貌似鳳凰的都當作烏鴉來估值，這樣可以確保把風險降到最低，并且覆蓋大部分造假烏鴉所產生的損失。

　　用老朋友周洛華所舉的例子來說明。夏天的時候，扛著冰棍箱賣冰棍的小女孩，你買一根的時候可能還會送上一根，因為你買回家的時候冰棍可能會化了，所以小女孩用一根冰棍補償你。并且，夏天冰棍化得快，補償可以計入損失。天冷的時候，她不會給你補償，因為在你回去的路上，冰棍融化的風險非常低。周洛華先生說的意思是，通脹時期央行加息是對儲戶的一種補償，而緊縮時央行絕不會加息補償儲戶。

　　這個例子在風險市場上一樣管用，如果一個市場風險很大，投資者就會要求高回報，以彌補可能產生的巨大損失。如果市場風險小，投資收益率也就下降。所以國債的利率一定很低，因為國債的風險最低。

　　現在剛好相反，實體經濟回報率低，各國央行注水不斷，國內烏鴉變鳳凰的事情太多，投資者自然會要求用高回報覆蓋風險。

　　烏鴉不斷的市場會出現兩種投資邏輯，一是短期炒作，買入某種資產并不是為了長期持有，而是為了溢價出售，股票也好、文物也好，博傻游戲連綿不絕。假貨?沒關系，只要能夠賣給下一個傻瓜就行，所以鑒定真假是樁吃力不討好的事。誰讓你鑒定了，人家的博傻游戲玩得興高彩烈、突然來個人大喊沒穿衣服，要多掃興有多掃興。

　　二是讓政府隱性擔保，只要沒有隱性擔保一概不認帳。目前債券市場國債被一搶而空，地方政府債券跟著沾光，但在經歷了一系列國企債券違約、以及可能違約事件后，公司債發行遭遇極大挑戰。有媒體披露，5月12日，中城建控股致函中國央行金融穩定局，呼吁央行采取行動，因為重組造成了投資者的“過份擔憂”。中城建在進行一場復雜的資產重組之后，上月下旬被一只私募股權基金接手控制權，雖然這家私募基金是長子基金，但市場依然不認帳。

　　原來是當央企債買的，突然控股股東發生了變化，境內外投資者原先為這只債券支付了鳳凰價格，現在卻有可能變成烏鴉，這事坐實了，以后估計國企、央企的債券價格得全面重估。

　　金融市場最大的問題是信用，信用，信用。