我國商業(yè)銀行具有長期投資價值。銀行股股價之所以停滯不前，主要原因在于投資者對我國商業(yè)銀行發(fā)展過分擔憂。但是，目前對銀行盈利增速和資產(chǎn)質(zhì)量的種種擔憂，已經(jīng)充分體現(xiàn)在股價上。在市場逐步回歸理性的時候，銀行股的投資價值開始顯現(xiàn)。

　　近段時間來，我國上市銀行年報連續(xù)發(fā)布，各界人士憂心忡忡：一方面，利潤增速明顯下滑，兩年前還是兩位數(shù)增長，現(xiàn)在紛紛跌回到個位數(shù)，有些還不到1%;另一方面，不良貸款不斷增加，商業(yè)銀行不良貸款率1.67%，少數(shù)銀行甚至超過了2%。

　　這一降一升，反映出以上市銀行為代表的中資商業(yè)銀行，面臨宏觀形勢嚴峻，挑戰(zhàn)和壓力巨大。利潤增長是反映銀行經(jīng)營狀況的重要指標，不良貸款是衡量銀行資產(chǎn)質(zhì)量的核心要素，需要對數(shù)據(jù)的變化進行認真研判。但是，以此斷言銀行業(yè)萬劫不復，進而認為銀行股不具投資價值，與事實并不相符。

　　其實，在我國經(jīng)濟“新常態(tài)”下，商業(yè)銀行利潤水平中樞下移，是一種理性回歸，不用過于悲觀。首先，應該看到商業(yè)銀行仍然具有較強的盈利能力，利潤總量較大，盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。其次，可以看到上市銀行利潤增速的放緩事出有因。從客觀因素看，這是“新常態(tài)”在銀行業(yè)的正常反映。

　　當下，不少企業(yè)經(jīng)營面臨困境，不良貸款上升較快，吞噬了銀行不少利潤。這其實是銀行體系為全國經(jīng)濟下行和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級在買單。從2014年11月開始，央行已經(jīng)連續(xù)進行多次降息，對銀行利潤增長也帶來不少影響。從主觀原因看，這是銀行主動承擔社會責任的一種表現(xiàn)。在實體經(jīng)濟面臨困難的時候，銀行自覺履行社會責任，通過降低貸款利率、減免各種收費等方式，主動為企業(yè)減負。

　　利潤增速的放緩，還反映了商業(yè)銀行審慎、穩(wěn)健的經(jīng)營理念。由于不良貸款增長較快，不少銀行為此計提了充足的撥備，一定程度上也影響了一部分利潤。只要我國經(jīng)濟保持平穩(wěn)增長，銀行總體風險仍然可控。隨著不良資產(chǎn)證券化和不良收益權轉(zhuǎn)讓試點的落地，“債轉(zhuǎn)股”等舉措即將推出，商業(yè)銀行多元化、市場化和綜合化處置不良資產(chǎn)的能力將得到提升，資產(chǎn)質(zhì)量有望逐步改善。

　　去年下半年來，內(nèi)地和香港資本市場持續(xù)低迷，上市銀行股價也有所下滑，不少銀行股甚至跌破凈資產(chǎn)。A股市場上，去年8月份上市銀行進入“破凈”大潮，多數(shù)銀行股價低于凈資產(chǎn);H股市場上， 9家AH兩地上市銀行股中，有6家銀行的H股股價跌破凈資產(chǎn)。

　　但是，對聰明的投資者來說，此時的銀行股恰恰具有長期投資價值。當然，在銀行股中，還要精挑細選，好中選優(yōu)。相比之下，上市銀行中規(guī)模適中、抵御風險能力強的中型商業(yè)銀行更具投資價值，特別是那些堅持差異化經(jīng)營、具有比較優(yōu)勢的中型銀行。

　　首先，我國商業(yè)銀行具有長期投資價值。銀行股股價之所以停滯不前，主要原因在于投資者對我國商業(yè)銀行發(fā)展過分擔憂。但是，目前對銀行盈利增速和資產(chǎn)質(zhì)量的種種擔憂，已經(jīng)充分體現(xiàn)在股價上。在市場逐步回歸理性的時候，銀行股的投資價值開始顯現(xiàn)。尤其在高估值的A股中，銀行股是名副其實的價值洼地。投資，是公司未來的發(fā)展預期在當前股價上的反映，投資就是投未來。優(yōu)秀的投資者，更應看到行業(yè)出現(xiàn)拐點的機會，敏銳地捕捉到行業(yè)或公司從長期性的趨勢。誰最先識別，誰就握住了投資的金鑰匙。

　　“國家隊”作為最大的長期價值投資者，其新風向也值得關注。從上市銀行年報看出，國家外管局旗下的“梧桐樹”投資平臺去年四季度大手筆掃貨銀行股，至2015年末出現(xiàn)在工商銀行、中國銀行、交通銀行及浦發(fā)銀行四家銀行的十大股東名單中。梧桐樹下，鳳凰非低枝不棲，這表明“國家隊”認為目前作為大盤藍籌股的商業(yè)銀行已被低估，具有良好投資價值。

　　其次，中型商業(yè)銀行更有持續(xù)發(fā)展能力。英國曼徹斯特大學關于銀行業(yè)市場劃分和發(fā)展策略的一項研究表明，銀行業(yè)根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模大小可以分為三組：第一組是大型銀行，為銀行業(yè)的主宰者;第二組是小型銀行，資產(chǎn)規(guī)模相對較小、靈活度較高，容易進行差異化經(jīng)營;第三組是資產(chǎn)總額介于前兩組之間的中型銀行。第三組往往被研究者形象地稱為“死亡之谷”(Death Valley)。

　　正如一個硬幣有兩面，缺點反過來看也可能成為優(yōu)點。尤其在我國，以12家全國性股份制商業(yè)銀行為代表的中型銀行，有著自己獨特的優(yōu)勢。與大型銀行相比，中型銀行體制更靈活，船小好調(diào)頭，試錯成本更低;與小型銀行相比，中型銀行經(jīng)營更穩(wěn)健，資產(chǎn)規(guī)模更大，渠道布局更優(yōu)，金融服務和風險管理能力更強。中型銀行還是我國最早公開上市的銀行類型，市場化程度高，公司治理完善。面對新挑戰(zhàn)，中型銀行通過踐行“全資產(chǎn)”“輕資產(chǎn)”等全新理念，成功實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，未來發(fā)展更值得期待。

　　最后，差異化經(jīng)營的中型銀行值得關注。多年來，盡管在業(yè)務規(guī)模、網(wǎng)點數(shù)量上無法與大型銀行相比，但招商銀行一直堅持向零售銀行業(yè)務轉(zhuǎn)型。由于對客戶需求和價值的深度挖掘以及對產(chǎn)品與服務創(chuàng)新能力的不斷提升，該行憑借差異化優(yōu)勢成功逆襲大行。2015年，招行營業(yè)收入超過交通銀行近八十億。作為中型銀行的后起之秀，恒豐銀行定下“12345”行動綱領，聚焦核心業(yè)務和重點區(qū)域;浙商銀行實施“全資產(chǎn)經(jīng)營”模式，兩家銀行在整個行業(yè)增速放緩的情況下都獲得快速發(fā)展，實現(xiàn)了逆勢飛揚。

　　浙商銀行3月30日在香港上市時，發(fā)行價接近下限，意味著每股價格基本接近每股凈資產(chǎn)。我們可以看到，該行既有股份制銀行超萬億的資產(chǎn)規(guī)模，更保持了兩位數(shù)的盈利增速。2015年該行不良貸款率僅1.23%，撥備覆蓋率達241%，資產(chǎn)質(zhì)量較好。隨著該行在香港掛牌上市，該行國際化經(jīng)營的步伐也在加快。在定價合理的情況下，該行未來增長空間又比較大，因此長期投資價值顯現(xiàn)。

　　重要的事情再說一遍：投資就是投未來!“風物長宜放眼量”，你可以的!