中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速到中速背后是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換，是一種平衡轉(zhuǎn)向另一種平衡，現(xiàn)在經(jīng)過6年的回落以后，已經(jīng)非常接近底部，過度看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景理由不足。預(yù)計(jì)2016年下半年或者2017年上半年會(huì)觸底。

一季度的信息出來(lái)以后，大家比較樂觀的估計(jì)，需要討論的問題經(jīng)濟(jì)是基本回升還是開始探底，今天的題目是《短期回升還是觸底》。由高速到中速：背后是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換，是一種平衡轉(zhuǎn)向另一種平衡。高速增長(zhǎng)供求是一種狀態(tài)，中速增長(zhǎng)是另外一種狀態(tài)。由高速的供求平衡轉(zhuǎn)向中速的供求平衡，這個(gè)過程是經(jīng)濟(jì)回落的過程，實(shí)際上也是一個(gè)轉(zhuǎn)型的過程。

　　我們?cè)谶^去6年的時(shí)間經(jīng)濟(jì)就是處在這樣一個(gè)轉(zhuǎn)型的過程中。底在何方？其實(shí)就是在尋找中速增長(zhǎng)的一個(gè)新的平衡點(diǎn)。從需求側(cè)來(lái)講，我們過去三十多年主要是高投資，因?yàn)橄�費(fèi)基本是比較平穩(wěn)的，而高投資主要是由三個(gè)部分組成，基礎(chǔ)設(shè)施占比20%，過去有段時(shí)間比較高是25%，房地產(chǎn)大概25%，也有說(shuō)30%，制造業(yè)占比30%以上。這三項(xiàng)合起來(lái)可以解釋中國(guó)投資85%，剩下15%是農(nóng)業(yè)和其他的。

　　制造業(yè)投資本身直接依賴于基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)和出口。所以，剛才三項(xiàng)實(shí)際上就是中國(guó)在過去比較長(zhǎng)的一段時(shí)間我們?nèi)齻�(gè)最主要的需求。所以，高投資要觸底就是三只靴子要落地。目前的情況看，基礎(chǔ)設(shè)施的最高點(diǎn)是在2000年左右，最近幾年基礎(chǔ)設(shè)施投資一直是政府穩(wěn)增長(zhǎng)的工具，有時(shí)候波動(dòng)比較大。出口過去百分之二三十的增長(zhǎng)，去年是負(fù)的增長(zhǎng)。我是想說(shuō)出口的回落，主要還是國(guó)內(nèi)要素成本，勞動(dòng)力的上升，出口競(jìng)爭(zhēng)力在相對(duì)的下降。所以，這種回落也是有規(guī)律的。最近兩三年有個(gè)特殊的情況，全球范圍來(lái)講，所謂的貿(mào)易的投資增長(zhǎng)速度低于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，這對(duì)我們出口增長(zhǎng)有一定的影響。

　　再就是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)也有不同的判斷，有些人認(rèn)為是周期變化，我們判斷它就是一個(gè)歷史性的拐點(diǎn)，原因就是構(gòu)成房地產(chǎn)投資70%左右的城鎮(zhèn)居民歷史需求峰值大概是1200-1300萬(wàn)套左右，這就是從一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看，房地產(chǎn)的歷史需求峰值相當(dāng)于一個(gè)天花板，這個(gè)歷史需求峰值是我在分析過程中比較強(qiáng)調(diào)的一個(gè)概念，我覺得這從本質(zhì)上來(lái)講實(shí)際上是技術(shù)決定了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間需求的所謂的天花板。房地產(chǎn)2014年這樣一個(gè)天花板已經(jīng)達(dá)到了，達(dá)到了以后房地產(chǎn)投資的總量就是一個(gè)持平。所以，房地產(chǎn)投資在2014年的時(shí)候已經(jīng)降到10%左右，2015年我們是想降到5%，但實(shí)際上已經(jīng)降到1%左右。去年8月份以后，房地產(chǎn)投資的單月同比已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)的增長(zhǎng)。我的估計(jì)什么時(shí)候這個(gè)負(fù)的增長(zhǎng)能夠基本上穩(wěn)下來(lái)，甚至什么時(shí)候由負(fù)轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)投資如果能觸底，這三只靴子基本上就落下來(lái)了。從需求側(cè)來(lái)看，整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本就觸底了。投資目前的態(tài)勢(shì)，到2月份以后投資的增長(zhǎng)速度10.2%。

　　另外我們看供給側(cè)，需求側(cè)供給應(yīng)該相應(yīng)的調(diào)整，但是供應(yīng)的調(diào)整比較慢，于是出現(xiàn)了所謂的嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，最突出的煤炭鋼鐵，這些行業(yè)基本上過剩在30%以上。鋼鐵已有的和在建的產(chǎn)能估計(jì)在12億噸左右，但是去年產(chǎn)量8億噸，出口1億噸左右，國(guó)內(nèi)7億噸左6右。煤炭已有和再建的產(chǎn)能應(yīng)該在50億噸左右，去年的產(chǎn)量是36.9億噸，過剩在30%以上。這種嚴(yán)重的過剩導(dǎo)致了一個(gè)所謂的通縮，工業(yè)品出廠價(jià)格連續(xù)48個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，最近-5.9%，到2月份以后這個(gè)數(shù)據(jù)顯示略有回升，大宗商品價(jià)格有所反彈，現(xiàn)在到了大概-4.9%。

　　關(guān)于這個(gè)問題有些人認(rèn)為通縮貨幣政策要放松，但是我歷來(lái)不同意這個(gè)觀點(diǎn)，我覺得這種通縮和國(guó)際上一些國(guó)家對(duì)于流動(dòng)性不足而出現(xiàn)的通縮完全不是一回事兒。相當(dāng)一段時(shí)間以來(lái)我們貨幣政策還是相當(dāng)寬松的，但是過剩的產(chǎn)能問題解決了嗎？煤炭、鋼鐵越來(lái)越多的問題改變了嗎？沒有。

　　第二個(gè)相關(guān)聯(lián)的重要結(jié)果就是工業(yè)企業(yè)盈利水平，從2014年8月份以后超過一年多的時(shí)間一直是負(fù)增長(zhǎng)，在工業(yè)企業(yè)盈利負(fù)增長(zhǎng)的過程中煤炭、鋼鐵、鐵礦石、石油、石化、建材大概五六個(gè)過剩產(chǎn)能問題最突出的行業(yè)他們?cè)谄渲校琍PI下行他們貢獻(xiàn)都在百分之七八十以上，剔除這幾個(gè)行業(yè)整個(gè)工業(yè)的盈利狀況還是可以的，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的負(fù)增長(zhǎng)主要是由于這些過剩產(chǎn)能。

　　兩種思路，一種放貨幣，實(shí)際上所謂進(jìn)一步的擴(kuò)大需求，我剛才講了，這個(gè)潛力是不大的。擴(kuò)大需求，包括房地產(chǎn)、鋼鐵，這些歷史需求峰值天花板已經(jīng)看到了，你再擴(kuò)大需求沒有太大的潛力。出入在什么地方？就是去產(chǎn)能，而且這個(gè)去產(chǎn)能應(yīng)該是實(shí)質(zhì)性的去產(chǎn)能，或者說(shuō)物理意義上的去產(chǎn)能，產(chǎn)能過剩30%得減少20%，這樣價(jià)格才能回升，相關(guān)地區(qū)財(cái)政狀況才能好。去產(chǎn)能這件事兒最近講的比較多，中央也有部署安排，也有一些相應(yīng)資金的支持，現(xiàn)在看起來(lái)推動(dòng)起來(lái)難度還是比較大的。

　　首先，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為去產(chǎn)能會(huì)不會(huì)影響增長(zhǎng)速度，我個(gè)人認(rèn)為不能影響，因?yàn)閲?yán)重過剩產(chǎn)能的行業(yè)他們的生產(chǎn)基本上是按需生產(chǎn)的，而且這些行業(yè)至少一年左右的時(shí)間一直在去庫(kù)存。所以，你把過剩產(chǎn)能去掉以后對(duì)當(dāng)期產(chǎn)量沒有太大影響。

　　再一個(gè)問題，對(duì)現(xiàn)在的去產(chǎn)能是一個(gè)博弈的過程，現(xiàn)在大家都是等著別人去，自己不去。因?yàn)檫@些行業(yè)如果去產(chǎn)能到位以后，本身增長(zhǎng)的規(guī)模還是相當(dāng)大的。比如鋼鐵行業(yè)，我做過一個(gè)測(cè)算，中國(guó)現(xiàn)在人均鋼鐵的存量大概是6噸，美國(guó)是24.6噸，日本是人均40噸以上。假定中國(guó)達(dá)到美國(guó)的人均水平，我們還需要新增三百余噸鋼鐵的產(chǎn)量，如果我們鋼鐵的產(chǎn)量每年8億噸的話，還可以增長(zhǎng)40年。8億噸的規(guī)模相當(dāng)大了，全世界的產(chǎn)量一半以上。這個(gè)數(shù)字到底有沒有什么根據(jù)呢？舉個(gè)例子，日本1972年經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階的時(shí)候，他們當(dāng)時(shí)的產(chǎn)量是1.19億噸。去年日本鋼鐵產(chǎn)量多少？一億噸。其實(shí)它沒有很大的辦法，中國(guó)的鋼鐵行業(yè)，包括煤炭行業(yè)，如果把過剩的產(chǎn)能去掉以后，它已有的規(guī)模，鋼鐵行業(yè)今后搞三四十年它是有這個(gè)潛力的。目前的情況下大家都是在等你減我不減，將來(lái)正常了我不就坐享其成嗎？它是一個(gè)博弈的過程。

　　從供給和需求到底底在何方，兩個(gè)底，一個(gè)是需求的底，投資基本上穩(wěn)下來(lái)。最近房地產(chǎn)投資經(jīng)過一段時(shí)間負(fù)的增長(zhǎng)，由負(fù)轉(zhuǎn)正。到2月份，一線房?jī)r(jià)的上漲是一個(gè)刺激，但是可能是一個(gè)短期的，如果把這段時(shí)間過去看看中國(guó)房地產(chǎn)投資大的態(tài)勢(shì)，它很可能還會(huì)保持一個(gè)負(fù)的增長(zhǎng)。這還需要觀察。當(dāng)擾動(dòng)過了以后看整個(gè)趨勢(shì)。

　　基礎(chǔ)設(shè)施很大程度上和政策有比較大的關(guān)系。出口將來(lái)正常是5%左右是一個(gè)正常的增長(zhǎng)速度，現(xiàn)在一個(gè)負(fù)的增長(zhǎng)，是偏低的，看能不能有所回升。我特別強(qiáng)調(diào)出口對(duì)投資相當(dāng)重要的。出口對(duì)GDP增長(zhǎng)本身的貢獻(xiàn)，它需要有一個(gè)凈出口的增量，這個(gè)條件非常苛刻，但是為什么出口對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很重要呢？它對(duì)當(dāng)期的投資影響不大，而出口對(duì)投資的影響根據(jù)我們的測(cè)算應(yīng)該在30%左右的影響。所以，從需求的角度來(lái)看，觀察這幾個(gè)因素，最后看一個(gè)指標(biāo)，投資能不能穩(wěn)下來(lái)。

　　從供給的角度或者從供給和需求相適應(yīng)的角度，就是效益。主要看兩個(gè)指標(biāo)，一個(gè)是PPI開始回升，兩個(gè)因素，當(dāng)我們?nèi)ギa(chǎn)能這個(gè)信號(hào)發(fā)出來(lái)之后，實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)預(yù)期。前段時(shí)間大宗商品的回升可能和這個(gè)信號(hào)有關(guān)系。再一點(diǎn)也需要關(guān)注，前一段時(shí)間，至少到去年四季度以后，行業(yè)里最好的企業(yè)都開始虧損，鋼鐵行業(yè)，這個(gè)行業(yè)中最好的企業(yè)開始虧損以后很可能就是一個(gè)價(jià)格的地板，不能再低了，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)還要生存。所以，大宗商品價(jià)格的最低點(diǎn)很可能已經(jīng)過去了。效益底的第二個(gè)指標(biāo)就是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，并保持適度增長(zhǎng)。現(xiàn)在需要觀察它穩(wěn)定不穩(wěn)定，可持續(xù)性怎么樣。

　　總的來(lái)說(shuō)，一季度這些指標(biāo)看好，有短期因素的擾動(dòng)，把它去掉以后，最近出現(xiàn)一個(gè)高點(diǎn)，根據(jù)我們一些模型分析，它是會(huì)回落的，我們需要觀察，第二個(gè)落點(diǎn)出來(lái)以后會(huì)不會(huì)比第一個(gè)落點(diǎn)更低，如果更低的話經(jīng)濟(jì)還會(huì)繼續(xù)下行，如果不是更低或者比較接近的話他很可能在構(gòu)造一個(gè)新的底部。我現(xiàn)在比較關(guān)心的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是要開始觸底，如果開始觸底的話，觸底是需要多次驗(yàn)證，未來(lái)幾個(gè)月是第一次驗(yàn)證，第二個(gè)低點(diǎn)出現(xiàn)以后會(huì)不會(huì)比第一個(gè)低點(diǎn)更低，如果不是更低的話，很可能構(gòu)造一個(gè)新的平臺(tái)。

　　說(shuō)一個(gè)大的判斷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過6年的回落以后，現(xiàn)在非常接近底部了。估計(jì)2016年下半年或者2017年上半年會(huì)觸底。我覺得有兩個(gè)方面可以驗(yàn)證或者進(jìn)行分析，一個(gè)是像日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣，日本50年代、60年代增長(zhǎng)速度百分之九點(diǎn)幾，1972年以后下一個(gè)臺(tái)階，直接就是4%，韓國(guó)落下來(lái)以后大概5%左右，臺(tái)灣相對(duì)比較好，臺(tái)灣是5%-6%之間。中國(guó)的增長(zhǎng)速度經(jīng)過6年的回來(lái)以后大家特別關(guān)注一個(gè)數(shù)據(jù)就是投資的增長(zhǎng)速度，我們現(xiàn)在投資的增長(zhǎng)速度在10%左右，但是那個(gè)和固定資本形成還不是一回事兒。我們最近幾年投資的增長(zhǎng)速度和固定資本形成的增長(zhǎng)速度中間缺口越來(lái)越大，現(xiàn)在幾乎差到一半左右。如果我們投資增長(zhǎng)速度在10%左右，固定資本形成的增長(zhǎng)速度很可能是5%-6%之間，如果是這么一個(gè)增長(zhǎng)速度也是非常接近底部。我總的判斷今明兩年很大的可能性開始觸底。最近一段時(shí)間對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)看空的聲音比較多，有些人是相當(dāng)悲觀的，可以舉出各種各樣的理由也是很有道理的，但是目前這段時(shí)間現(xiàn)在應(yīng)該是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最接近底部的時(shí)間。

2009年，2010年的時(shí)候，我們做一個(gè)研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)下一個(gè)比較大的臺(tái)階，當(dāng)時(shí)很多人不相信，因?yàn)槟菚r(shí)候認(rèn)為高增長(zhǎng)理所當(dāng)然的，但是現(xiàn)在反過來(lái)，我們不要太悲觀，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)非常接近底部了，一季度的變化很難確認(rèn)，我們還是要進(jìn)一步確認(rèn)。當(dāng)然，觸底以后是怎么一個(gè)狀況，有人說(shuō)觸底了會(huì)不會(huì)大幅度反彈，不會(huì)的。觸底的含義就是不會(huì)更低了，它將來(lái)最可能的形態(tài)就是一個(gè)大的L型，L型的底部有一個(gè)小的“W”型，就是一些小的波動(dòng)。如果能進(jìn)入這樣的平臺(tái)以后，這個(gè)平臺(tái)維持5-10年的時(shí)間，這樣我們中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)還是有一個(gè)比較好的。

　　這里面強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革，觸底成功一個(gè)必要的條件就是去產(chǎn)能，去產(chǎn)能是供給側(cè)改革的首要任務(wù)，必須在一兩年內(nèi)見效。供給側(cè)的改革真正解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)的深層問題，我們提升信心很大程度上是你開始面對(duì)問題準(zhǔn)備改革。所以，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的評(píng)估要考慮這些因素。