為什么我們堅定看多春季攻勢——當前市場的分歧與關鍵問題

　　任澤平

　　最近賣方市場流行的觀點是看反彈結束或接近尾聲，而我們堅定看多“春季攻勢”，再度成為少數派，這年頭友誼的小船說翻就翻。

　　這使我想起了2014年7-9月我們在市場一片悲觀之時，孤獨地扛起牛市的大旗“5000點不是夢”。2015年5月市場一片瘋狂之時，孤獨地提示風險“海拔已高風大慢走”，成為可能唯一沒有上調點位的團隊“5000點是牛市頂部”。2015年8-10月股災后果斷翻多“干！”。2016年1月4日當市場主流觀點一片歡樂時，再度孤獨地提示“休養生息”。

　　一致性預期真的是對的嗎？我們的觀點跟市場流行觀點有何不同？

　　1、市場擔心中國經濟還將大幅滑坡，我們認為隨著房地產投資見底，中國經濟已過增速換擋的快速下滑期，大底找到了。中短期W型，長期L型。

　　2、市場擔心經濟將很快回調，我們認為這一輪經濟回升將持續到2季度末-3季度。信貸具有領先性，1季度放量到4.61萬億，短期將繼續推動經濟回升，我們預計2季度GDP增速將回升至6.8%。一線房市只能帶人氣，因為缺少土地供給，但3月份二三線房地產市場的銷量和土地購置大幅回升，我們上調2016年房地產投資增速預測從5%到8%。

　　3、市場擔心通脹，我們認為不必擔心。生產周期短的菜價下跌將對沖豬價上漲，這一輪豬周期將在7月份前后見頂。多哈會議動產協議流產，原油暴跌，烏合之眾，囚徒困境。

　　4、市場擔心貨幣政策轉向，我們認為貨幣政策將繼續寬松，靈活適度。貨幣政策除了盯通脹，還有經濟和金融穩定。在目前經濟剛剛露出企穩苗頭、信用債違約頻發、P2P跑路、金融維穩壓力大的大背景下，我們認為貨幣政策仍需寬松。

5、市場擔心人民幣匯率再度貶值，我們認為未來將雙向波動以穩為主。國內基本面未人民幣匯率走穩提供了基礎。美國經濟弱復蘇、低通脹、大選周期、耶倫“放鴿子”、美元階段性見頂等提供了外部環境。央行加強短期資本賬戶管制、研究托賓稅、預期引導等起到了政策效果。

　　6、市場對改革預期處于低谷，我們認為國企改革、營改增、社保繳費減稅、債轉股、深港通等改革將邊際推進。從政治經濟學的角度，今年改革會邊際推動，而且大規模落地攻堅的政治經濟學條件開始逐步具備。

　　7、當市場對中國資本市場前景悲觀時，我們認為監管層新班子是團結維穩的班子，是可能行穩致遠的班子。

　　8、從大類資產輪動配置的角度，貨幣是寬松的，資本是管制的，債市是看空的，唯有股市經過十個月的下跌開始具備配置價值。

　　結論：4-5月是經濟改善、政策友好的時間窗口，積極把握春季攻勢。

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