3月12日，“一行三會(huì)”舉行記者會(huì)，解答各界關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。在記者會(huì)上，“一行三會(huì)”領(lǐng)導(dǎo)透露出一系列政策新動(dòng)向，包括貨幣政策走向，資本市場(chǎng)建設(shè)，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管，險(xiǎn)資舉牌風(fēng)險(xiǎn)等。3月14日，上證指數(shù)上漲1.75%回應(yīng)，市場(chǎng)在“一行三會(huì)”記者會(huì)后表現(xiàn)出信心恢復(fù)。

　　申萬(wàn)宏源(8.03, 0.07, 0.88%)宏觀團(tuán)隊(duì)表示，貨幣政策穩(wěn)健偏寬松，是一種靈活的寬松，央行不太可能出臺(tái)大的刺激政策。因?yàn)榇笠?guī)模的刺激政策將會(huì)進(jìn)一步提高杠桿水平，不利于產(chǎn)能過(guò)剩的逐步化解。

　　“貨幣政策的空間壓縮了，因?yàn)镃PI高企，目前實(shí)際上已經(jīng)是負(fù)利率了，今年基本沒(méi)有降息的空間。”中信證券(16.170, 0.08, 0.50%)研究部債券組首席研究員明明對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　3月12日，在“兩會(huì)”記者招待會(huì)上，周小川并未對(duì)利率走勢(shì)明確表態(tài)。但他表示，央行將著重關(guān)注CPI和PPI等物價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)考量利率政策。

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2月CPI已加速回升至2.3%，而一年期存款利率目前為1.5%，實(shí)際利率已為負(fù)值。

　　同日，周小川還表示，比較穩(wěn)健的貨幣政策配合其他宏觀調(diào)控措施，就可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。“如果國(guó)際、國(guó)內(nèi)沒(méi)有大的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)波事件，(中國(guó))會(huì)保持穩(wěn)健的貨幣政策，沒(méi)有必要采用過(guò)度的貨幣政策刺激辦法來(lái)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。”

　　貨幣政策保持靈活性

　　按照十八大的安排，到2020年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值要比2010年翻一番，據(jù)此推算2016-2020年的年均經(jīng)濟(jì)增速底線是6.5%。實(shí)現(xiàn)這一增速目標(biāo)需要貨幣政策和財(cái)政政策的支持。

　　3月12日，周小川在回應(yīng)這一時(shí)間段內(nèi)貨幣政策的取向時(shí)表示，未來(lái)還會(huì)采用比較穩(wěn)健的貨幣政策。周小川認(rèn)為，比較穩(wěn)健的貨幣政策配合其他宏觀調(diào)控措施就可以實(shí)現(xiàn)2016-2020年之間年均增長(zhǎng)6.5%的目標(biāo)。

　　周小川指出，如果國(guó)際或國(guó)內(nèi)有重大變故性事件發(fā)生，貨幣政策仍要保持靈活性，以應(yīng)對(duì)各種沖擊、各種事件的產(chǎn)生。在這種情況下，央行會(huì)采取例外措施。

　　此前，受國(guó)際金融危機(jī)沖擊，央行的貨幣政策由2008年的適度從緊轉(zhuǎn)變?yōu)?009年的適度寬松。2009年，貨幣政策定性跨越了三個(gè)范疇。

　　中國(guó)貨幣政策的定調(diào)主要有五個(gè)范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。除2008及2009年外，2003-2015年的11年間，中國(guó)均采取穩(wěn)健的貨幣政策。

　　“語(yǔ)言是模糊數(shù)學(xué)的概念，每個(gè)語(yǔ)言的幾個(gè)詞表達(dá)是一個(gè)區(qū)間，區(qū)間是有一定范圍的，”周小川說(shuō)，“現(xiàn)在比較強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)有下行的壓力，面臨的困難和挑戰(zhàn)比較多，所以穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度。”

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2015年GDP增速為6.9%，創(chuàng)25年以來(lái)的新低。3月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月工業(yè)增加值同比增速為5.4%，創(chuàng)2008年11月以來(lái)的新低。

　　工業(yè)增加值占GDP的比重為30%左右，其對(duì)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有顯著的先導(dǎo)意義。因此，1-2月較低的工業(yè)增加值增速顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。今年政府工作報(bào)告對(duì)貨幣政策的定調(diào)依然是穩(wěn)健，但強(qiáng)調(diào)靈活適度。

　　“貨幣政策歷來(lái)是需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整的，是需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)實(shí)時(shí)地、動(dòng)態(tài)地進(jìn)行調(diào)整，這也就是適度的含義。”周小川表示，從2015年下半年到現(xiàn)在的實(shí)際情況來(lái)看，貨幣政策操作符合穩(wěn)健略偏寬松的表述。

　　申萬(wàn)宏源宏觀團(tuán)隊(duì)表示，貨幣政策穩(wěn)健偏寬松，是一種靈活的寬松，央行不太可能出臺(tái)大的刺激政策。因?yàn)榇笠?guī)模的刺激政策將會(huì)進(jìn)一步提高杠桿水平，不利于產(chǎn)能過(guò)剩的逐步化解。

　　海通證券(13.540, -0.10, -0.73%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷持不同意見(jiàn)。他認(rèn)為，目前貨幣政策已轉(zhuǎn)向?qū)捤伞！叭ツ闙2增速目標(biāo)是12%，今年是13%。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)往下走，但M2增速往上走，這實(shí)質(zhì)上就是寬松的政策。”

　　明明表示，今年貨幣政策是實(shí)質(zhì)性的穩(wěn)健，因?yàn)榻迪⒔禍?zhǔn)的操作都會(huì)低于去年。另一方面，今年貨幣政策面臨的沖擊很多，因此需要保持靈活適度。

　　“但靈活適度是有約束的靈活適度，比如匯率、物價(jià)、房地產(chǎn)都是約束因素。貨幣政策的靈活主要體現(xiàn)數(shù)量政策(降準(zhǔn))上，全年有降準(zhǔn)的可能。”明明說(shuō)。

　　短期降息概率下降

　　市場(chǎng)正高度關(guān)注利率的變化。在3月12日的記者會(huì)上，周小川并未明確表示利率會(huì)如何變動(dòng)，但他指出央行將著重關(guān)注CPI和PPI等物價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)考量利率政策。

　　2015年全年CPI漲幅為1.4%，僅有8月CPI漲幅達(dá)到2%。由于去年CPI低位運(yùn)行，低通脹率為貨幣政策持續(xù)偏寬松操作提供了政策空間。中國(guó)央行亦在去年多次進(jìn)行降準(zhǔn)、降息操作。目前，一年期定期存款利率降至1.5%，處于歷史最低水平。

　　3月10日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月PPI降幅已收窄至-4.9%，CPI加速回升至2.3%。這一增速創(chuàng)2014年7月以來(lái)的新高，離全年3%的控制目標(biāo)僅差0.7個(gè)百分點(diǎn)。如果按目前的通脹水平和存款利率計(jì)算，實(shí)際利率已出現(xiàn)負(fù)值。

　　市場(chǎng)上已開始出現(xiàn)通縮暫緩和通脹歸來(lái)的討論。持通縮觀點(diǎn)的研究者認(rèn)為，PPI還處于負(fù)值，并且已連續(xù)48個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間。2月通脹改善主要由于天氣和節(jié)日等暫時(shí)性因素所致，價(jià)格下行壓力在非食品部門依舊明顯，通縮風(fēng)險(xiǎn)并無(wú)實(shí)質(zhì)減輕。

　　興業(yè)銀行(15.590, -0.13, -0.83%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，未來(lái)三年左右沒(méi)有通脹壓力和風(fēng)險(xiǎn)。但從年內(nèi)看，CPI在2%左右的水平恐怕還要徘徊到第二季度結(jié)束。“貨幣政策進(jìn)一步放松的操作被暫時(shí)延后，至少要到第二季度末。”

　　明明對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，物價(jià)水平的抬升將壓縮央行貨幣政策的空間，年內(nèi)基本沒(méi)有降息的可能。

　　中國(guó)民生銀行(9.310, -0.13, -1.38%)首席研究員溫彬認(rèn)為，今年二季度，前期各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果會(huì)陸續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)CPI將保持在2%左右。受制于人民幣匯率和通脹率，短期降息概率下降。