2016年央行首次降準(zhǔn)，再度釋放了貨幣偏寬松的信號(hào)，令沉寂許久的市場(chǎng)迎來(lái)了驚喜。

　　昨日晚間，央行宣布降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。央行稱(chēng)，此舉旨在保持金融體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　而就在上周五，針對(duì)貨幣政策的狀態(tài)，央行行長(zhǎng)周小川對(duì)媒體表示：“人民銀行的貨幣政策處于穩(wěn)健略偏寬松的狀態(tài)，還要不斷觀察、適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整。對(duì)于可能的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，目前中國(guó)仍有一定的貨幣政策空間和多種貨幣政策工具。”

　　在今年去產(chǎn)能、推進(jìn)供給側(cè)改革的宏觀背景下，央行貨幣政策的支持不可偏廢。業(yè)內(nèi)普遍分析稱(chēng)，最近決策層釋放的信號(hào)已經(jīng)表明，貨幣政策的方向沒(méi)有改變，仍然是穩(wěn)健中有所寬松，向市場(chǎng)提供更多的流動(dòng)性，向企業(yè)提供長(zhǎng)期的信貸支持，確保經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　也有業(yè)內(nèi)人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，本次降準(zhǔn)對(duì)于近期大幅波動(dòng)的資本市場(chǎng)而言，意味著短期企穩(wěn)的機(jī)會(huì)。不過(guò)從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)疲軟的大方向無(wú)法改變。

　　釋放流動(dòng)性6000億元

　　華夏銀行(9.260, -0.05, -0.54%)發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱(chēng)，按照金融機(jī)構(gòu)2015年12月末人民幣存款總額135.7萬(wàn)億元的基數(shù)估算，本次普遍降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)后，將向金融機(jī)構(gòu)釋放資金將近6800億元。民生證券固收研究組負(fù)責(zé)人李奇霖則預(yù)計(jì)，本次降準(zhǔn)將釋放流動(dòng)性大約5000億~6000億元。

　　央行為什么選擇此時(shí)降準(zhǔn)?部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次降準(zhǔn)旨在對(duì)沖外匯占款連續(xù)下降造成的基礎(chǔ)貨幣收縮。

　　近年來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息等背景下，中國(guó)外匯占款連續(xù)下降，資本外流仍在繼續(xù)。央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年1月央行口徑外匯占款下降6445億元人民幣，至24.2萬(wàn)億元人民幣，創(chuàng)歷史第二大降幅，僅次于上月(2015年12月)7082億元的降幅。

　　“去年末和今年初兩個(gè)月外匯占款持續(xù)下降且規(guī)模較大，基礎(chǔ)貨幣投放出現(xiàn)問(wèn)題，因此采取降準(zhǔn)，但這種效果是中性的，是對(duì)沖外匯占款的減少，不會(huì)帶來(lái)額外的流動(dòng)性�！崩�侖銀行戰(zhàn)略投資與發(fā)展部總經(jīng)理助理李建軍表示。

　　除了靠降準(zhǔn)抵補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口外，不少業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，從基本面看中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是處于比較疲軟的狀態(tài)，需要更加寬松的貨幣政策來(lái)支持。

　　“節(jié)前大量逆回購(gòu)集中到期，貨幣市場(chǎng)利率近幾日有所上升，央行選擇用降準(zhǔn)來(lái)回補(bǔ)�！苯煌ㄣy行(5.150, -0.02, -0.39%)金融研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平稱(chēng)，盡管1月信貸飆升，但經(jīng)濟(jì)下行、“資產(chǎn)荒”仍在，2月信貸很可能大幅度回落，M2增速也不容樂(lè)觀，需要通過(guò)降準(zhǔn)保持信貸和貨幣供應(yīng)適度增長(zhǎng)。

　　招商銀行(14.460, -0.10, -0.69%)資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮表示，本次降準(zhǔn)的根本原因包括兩點(diǎn)：第一，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，寬松政策無(wú)法缺席，正如其在此前1月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中指出的“政策按兵不動(dòng)將會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的下行壓力，明確寬松政策并未退場(chǎng)有利于提振市場(chǎng)預(yù)期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心”;第二，單純依靠公開(kāi)市場(chǎng)操作無(wú)法有效緩解資金壓力，已為市場(chǎng)屢次證實(shí)，只有無(wú)成本長(zhǎng)期資金入市才能緩解資金面，才能壓低短端利率，進(jìn)而壓低長(zhǎng)端利率，這是降低融資成本不可或缺的路徑。

　　值得注意的是，今年年初人民幣匯率急速貶值，決策層一度把維穩(wěn)匯率放在首位，因此令部分市場(chǎng)人士困惑的是，央行不擔(dān)心降準(zhǔn)會(huì)令人民幣匯率承壓?jiǎn)?

　　“決定匯率走向和波動(dòng)的方程不是一個(gè)由貨幣政策取向所決定的單因素方程，貨幣政策對(duì)基本面所產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)或者預(yù)期效果也是重要考量參數(shù)。”摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊說(shuō)。

　　李奇霖也解釋稱(chēng)，匯率壓力制約貨幣寬松的邏輯是：降準(zhǔn)-匯率貶值預(yù)期-資本外流更嚴(yán)重-更大規(guī)模的降準(zhǔn)。但如果貨幣寬松配合穩(wěn)增長(zhǎng)，可以通過(guò)貨幣寬松+財(cái)政擴(kuò)張制造人民幣資產(chǎn)賺錢(qián)效應(yīng)，短期將資本留在國(guó)內(nèi)，緩解匯率壓力(以后壓力可能更大)。因此降準(zhǔn)之后，后續(xù)可能會(huì)看到更大規(guī)模的穩(wěn)增長(zhǎng)措施加碼。

　　公開(kāi)市場(chǎng)操作才是常備工具

　　“此次出臺(tái)降準(zhǔn)政策，結(jié)合央行前期宣布每個(gè)公開(kāi)日均開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，說(shuō)明下一步貨幣政策操作有可能將更加緊密地結(jié)合使用價(jià)格型工具和數(shù)量型工具，操作頻率也有可能更加頻繁。”楊馳對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期挑戰(zhàn)，根本手段還是深化結(jié)構(gòu)性改革。貨幣政策從短期來(lái)看，將為結(jié)構(gòu)性改革贏得必要的時(shí)間和空間。

　　對(duì)于2016年央行貨幣政策的步調(diào)，李建軍認(rèn)為，從貨幣政策和利率政策的協(xié)同來(lái)看，今年全面降準(zhǔn)的使用會(huì)更為謹(jǐn)慎。未來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)操作將成為常備政策工具，流動(dòng)性管理的主動(dòng)性將提升。

　　不久前央行稱(chēng)，要將公開(kāi)市場(chǎng)操作頻率提高，每個(gè)工作日均開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。今年開(kāi)始，央行更加傾向于使用多元化、結(jié)構(gòu)化、靈活性強(qiáng)的工具進(jìn)行精準(zhǔn)操作，公開(kāi)市場(chǎng)操作正在取代降準(zhǔn)，成為央行補(bǔ)充流動(dòng)性缺口的常備工具。

　　劉東亮預(yù)計(jì)，今年內(nèi)仍有3次以上降準(zhǔn)，且理論上降息不會(huì)太遠(yuǎn)，但假如央行更希望通過(guò)利率走廊來(lái)調(diào)節(jié)利率，應(yīng)當(dāng)關(guān)注逆回購(gòu)等公開(kāi)市場(chǎng)工具利率是否會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。

　　股市疲軟大趨勢(shì)難改

　　盡管央行降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)而言是一場(chǎng)驚喜，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為消息靈敏的資金抄底引發(fā)了周一尾盤(pán)的反彈，但市場(chǎng)人士對(duì)后市依然不樂(lè)觀，認(rèn)為盡管短期有提振，但中長(zhǎng)期無(wú)法改變市場(chǎng)疲軟的大方向。

　　降準(zhǔn)證實(shí)了某些市場(chǎng)人士貨幣政策繼續(xù)寬松的猜想，短期令市場(chǎng)產(chǎn)生一定樂(lè)觀情緒�！庇猩虾９�募基金經(jīng)理對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)。

　　廣發(fā)證券(12.99, 0.19, 1.48%)策略分析師陳杰也稱(chēng)，現(xiàn)在降準(zhǔn)對(duì)于安撫市場(chǎng)情緒是有意義的，他維持此前股市“喘息期”延長(zhǎng)到3月底的判斷，建議趁機(jī)調(diào)整倉(cāng)位和結(jié)構(gòu)，以便更好地應(yīng)對(duì)接下來(lái)的“慢熊”。

　　市場(chǎng)人士普遍預(yù)計(jì)，盡管有助于形成短期樂(lè)觀情緒，但降準(zhǔn)難撼目前A股的疲軟大趨勢(shì)。

　　華林證券策略分析師胡宇表示，降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成短期利好，但并不改變資金“避實(shí)就虛”的大方向，資產(chǎn)價(jià)格泡沫繼續(xù)吹大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步累積，A股估值體系仍有下降空間，建議趁反彈繼續(xù)減倉(cāng)。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍分析稱(chēng)，貨幣政策對(duì)流動(dòng)性的支持只是起到緩沖器和爭(zhēng)取時(shí)間的作用。“經(jīng)濟(jì)前景歸根結(jié)底仍有賴(lài)于更多改革措施的推出。”劉東亮稱(chēng)，對(duì)于近期大幅波動(dòng)的資本市場(chǎng)而言，有機(jī)會(huì)短期企穩(wěn)，但股市的根本性好轉(zhuǎn)需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力的根本性改善。