紐約—今年以來，全球經(jīng)濟面臨了一系列新的嚴重金融市場波動，表現(xiàn)為股票和其他風險資產(chǎn)價格劇烈下跌。多重因素在起作用：擔心中國經(jīng)濟硬著陸;擔心美國增長萎靡而美聯(lián)儲開始升息;擔心沙特-伊朗沖突升級;全球需求表現(xiàn)出嚴重疲軟信號——最顯著的表現(xiàn)便是石油和大宗商品價格暴跌。

　　還有其他因素。石油價格的下跌——以及市場流動性緊缺、美國能源公司以及石油出口經(jīng)濟體能源企業(yè)杠桿率上升、石油出口經(jīng)濟體脆弱的主權等——正在引起人們對嚴重信用事件(違約)和信用市場系統(tǒng)性危機的擔憂。此外還有沒完沒了的歐洲隱憂，英國退出歐盟可能性越來越大，而右翼和左翼民粹主義政黨正在整個歐洲得勢。

　　一些糟糕的中期因素預示著平庸的增長前景，這進一步放大了這些風險。事實上，從產(chǎn)出、經(jīng)濟政策、通貨膨脹和重要資產(chǎn)價格和金融市場的行為看，2016年將又是一個新反常態(tài)(New Abnormal)之年。

　　那么，讓當今全球經(jīng)濟反常的原因究竟何在?

　　首先，發(fā)達和新興國家的潛在增長因為私人和公共債務高企、人口迅速老化(這意味著更高的儲蓄和更低的投資)，以及各種讓人們收緊資本支出的不確定性而下降。此外，許多技術創(chuàng)新沒有轉(zhuǎn)化為更高的生產(chǎn)率增長，結構改革速度仍然緩慢，漫長的周期性停滯侵蝕著實體資本的技能基礎。

　　其次，實際增長保持萎靡并低于潛在趨勢，原因在于痛苦的去杠桿化過程還在繼續(xù)——先是美國，然后是歐洲，現(xiàn)在是高杠桿新興市場。

　　第三，經(jīng)濟政策——特別是貨幣政策——越來越“不走尋常路”。事實上，貨幣和財政政策的分野變得越來越模糊。十年前，根本沒人聽說過ZIRP(零利率政策)、QE(量化寬松)、CE(信用寬松)、FG(前瞻指引)、NDR(負存款利率)和UFXInt(無沖銷外匯干預)等詞匯。沒有人，因為它們根本不存在。

　　但如今，這些非常規(guī)貨幣政策工具已經(jīng)成為最發(fā)達經(jīng)濟體的常態(tài)——甚至一些新興市場經(jīng)濟體也是如此。歐洲央行和日本銀行最近的行動和信號則加強了還有更多非常規(guī)政策將會實施的感覺。

　　有人指責這些非常規(guī)貨幣政策——以及隨之而來的央行資產(chǎn)負債表膨脹——是法幣貶值的一種形式。他們認為，其結果是通脹失控(甚至惡性通脹)、長期利率急升、美元價值崩潰、黃金和其他大宗商品暴漲，以及貶值的法幣被比特幣等加密貨幣取代。

　　相反——這也是第四個反常現(xiàn)象——盡管央行采取了非常規(guī)政策，其資產(chǎn)負債表也飛速膨脹，但通貨膨脹在發(fā)達經(jīng)濟體依然過低并且繼續(xù)下降。央行的挑戰(zhàn)是提高通貨膨脹甚至避免全面通縮。與此同時，長期利率近幾年來一直在下降;美元在升值;黃金和大宗商品價格暴跌;比特幣也淪為2014—2015年表現(xiàn)最差貨幣。

　　極低利率仍然是個問題的原因在于貨幣供給和價格之間的傳統(tǒng)因果關系已經(jīng)破裂。之所以如此，一個原因是銀行以超額準備金的形式囤積新增貨幣供給，而不是發(fā)放貸款(用經(jīng)濟學術語講，貨幣流通速度崩潰)。此外，失業(yè)率仍然很高，工人根本沒有討價還價能力。許多國家的產(chǎn)品市場仍然存在大量滯銷、巨大的產(chǎn)出缺口和企業(yè)定價能力低下(被中國過度投資放大的產(chǎn)能過剩問題)。

　　如今，繼經(jīng)歷了枯榮循環(huán)的國家的房價大面積下跌之后，石油、能源和大宗商品價格也出現(xiàn)了崩盤。這可以稱之為第五大反常態(tài)——其原因是中國減速、能源和工業(yè)金屬供給激增(因為成功的勘探工作和新產(chǎn)能過度投資)以及強勢美元(削弱了大宗商品價格)。

　　最近的市場動蕩開始樂QE帶來的全球資產(chǎn)泡沫的通縮，盡管非常規(guī)貨幣政策的擴張可能將繼續(xù)助長泡沫。大部分發(fā)達和新興經(jīng)濟體的實體經(jīng)濟問題嚴重，但是，直到目前，金融市場仍然在央行加碼寬松的情況下頻創(chuàng)高峰。問題在于華爾街和主街(Main Street)的分歧可以維持多久。

　　事實上，這一分歧是最后一個反常態(tài)的一個方面。另一個方面是金融市場(至少到目前為止)對地緣政治風險升高的反應也并不強烈，包括中東地緣政治風險、歐洲身份危機、亞洲緊張態(tài)勢升級以及更具侵略性的俄羅斯帶來的風險。這樣的狀態(tài)——市場不但忽視實體經(jīng)濟，也輕視政治風險——會維持多久?

　　歡迎來到增長、通脹、貨幣政策和資產(chǎn)價格的新反常態(tài)，請盡情享受吧。看起來這一狀態(tài)會維持一段時間。